12月15日晚間，全國股轉公司發(fā)布公告稱，因中科招商(832168.OC)和達仁資管(831639.OC)不符合掛牌私募整改要求，對兩家公司實施強制摘牌，這意味著歷經(jīng)兩年的新三板私募整改即將在鐵腕監(jiān)管中收尾。

股轉公司表示，中科招商、達仁資管將于12月26日起終止掛牌，兩家公司應在主辦券商協(xié)助下積極應對、妥善解決投資者訴求。其他掛牌私募機構，除了審查合格已披露自查報告的，仍在核查之中。

當晚，中科招商董事長單祥雙通過公司微信公眾號發(fā)布回應。他表示，“雖然我們前階段在和股轉系統(tǒng)反復溝通時已有了思想準備和應對預案，但今晚公告出來還是比較突然，因為上午我還又到股轉系統(tǒng)去做了整改溝通。”

達仁資管也借公眾號發(fā)布了回應。公司稱，“我們是企業(yè)，只能被動接受，當然我公司也可以繼續(xù)保持溝通匯報甚至申請復議等，因此，此次摘牌退市不是任何違法亂紀行為的處分。”

新三板私募整改大限已至

這是股轉公司一周內(nèi)第二次對掛牌PE機構實施強制摘牌。12月12日，除了同創(chuàng)偉業(yè)(832793.OC)和久銀控股(833998.OC)自查合格，富海銀濤(834502.OC)、擁灣資產(chǎn)(834606.OC)、銀紀資產(chǎn)(834904.OC)三家皆不因滿足掛牌條件，將于12月21日摘牌。

新三板掛牌PE的這場“劫難”源自于2015年底監(jiān)管者緊急叫停私募機構在新三板掛牌和融資。

2015年，新三板上掀起PE掛牌熱，眾多私募管理機構紛紛申請掛牌，其中一些機構完成了巨額融資，市盈率達到100倍甚至200倍，高估值難以解釋。少數(shù)機構還創(chuàng)新性地將LP份額轉為GP股票。這都引起了監(jiān)管者的擔憂，擔心實體經(jīng)濟受到金融泡沫的擠壓。

去年5月，股轉公司提出私募八條新規(guī)(36號文)，給PE掛牌融資設置一道門檻。其中最難過的是掛牌私募的“管理費收入與業(yè)績報酬之和”須占收入來源的80%以上，私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%。這條攔住了大部分私募機構。

由于對收入界定存在分歧，整改一直推進緩慢。今年10月27日，股轉系統(tǒng)突然發(fā)布《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》(1394號文)，對收入界定進行細化，并以2016年財報為準，劃定自查整改的大限為11月10日。

新規(guī)將投資收益、公允價值變動損益排除在“管理費收入與業(yè)績報酬之和”，并明確“跟投收益”應以PE自有資金出資額不超過20%部分計算。

一家掛牌PE內(nèi)部人士告訴第一財經(jīng)，“監(jiān)管者還是想讓PE回歸基金管理人的角色定位。”他指出，跟投只能是投資自己管理的基金，否則就變成投基金的基金。即使是自己管理的基金，自有資金也不能超過20%，否則會涉及混淆募集資金和管理資金。

根據(jù)自查報告，中科招商去年管理費收入與業(yè)績報酬之和為4.3億元，占總收入比例41%，而達仁資管該比例為61%，均未能達標。

由于1394號文明確了整改對象僅限掛牌主體登記為私募基金管理人的公司，因此許多掛牌私募選擇注銷PE資格的方式斷臂求生。

為滿足監(jiān)管要求，老牌PE機構硅谷天堂(833044.OC)也被迫注銷了掛牌主體的私募基金管理人資質。此外，此前麥高控股(834759.OC)、天信投資(831889.OC)、蘇河匯(834401.OC)等因基金管理業(yè)務收入占營收比例較低的私募機構，都選擇剝離或者隔離私募管理業(yè)務。

強監(jiān)管下難有余地

接近中科招商人士對第一財經(jīng)表示，“新規(guī)與我們掛牌時要求不同，我們體量大，短期又難以完全整改成符合新規(guī)，被摘牌很遺憾。”

單祥雙在公告中稱，私募股權基金管理只是公司的一部分業(yè)務，公司定向增發(fā)后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導致私募業(yè)務收入占比不足80%。

“由于(中科招商)集團作為掛牌公司主體，僅集團在管存續(xù)基金就60多支，根據(jù)基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認可，公司在短時間內(nèi)無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質，最終不能達標。”他表示。

一些被強制摘牌的公司還表達了對監(jiān)管的不同意見。如擁灣資產(chǎn)稱，公司資產(chǎn)管理規(guī)模不達標的原因恰恰是整改期間，股轉限制了PE再融資，對公司擴大基金管理規(guī)模形成了一定障礙，而未能達到20億元的標準。

達仁資管則表示，公司是有多業(yè)務板塊的企業(yè)集團，如果剔除實業(yè)部分，公司基金管理業(yè)務本身的收入比例是達標的，故存在對合并報表收入計算口徑有不同認識。

公司還稱，本來是想等注銷母公司的私募基金管理資質，來得到重新掛牌上市的條件，“而且已經(jīng)或正在清算二十多個產(chǎn)品和基金，付出巨大的產(chǎn)品規(guī)模及其他等等代價，但是正是在注銷辦理過程中，股轉系統(tǒng)宣布讓我們退市了。”

東北證券研究總監(jiān)付立春對第一財經(jīng)表示，政策出臺和市場的實際狀況之間很難完全協(xié)調一致，一般而言市場實際發(fā)展創(chuàng)新情況在前，政策相應調整和應對在后，會受到很多非市場因素影響，導致政策和市場的互動未必順暢及時。

“整個資本市場、金融市場都處在過渡期，政策不連續(xù)性、時間預期不同會有很多，要做好充分的準備，這也是改革升級的陣痛，是不可避免的。”他說。

北京國科金服總經(jīng)理助理陳偉告訴第一財經(jīng)，在二級市場面臨資管新規(guī)的監(jiān)管態(tài)勢下，一級市場出現(xiàn)監(jiān)管事件并不難預料。不過，對掛牌私募來說，擺脫公眾公司可能也是件好事情。在投資類行業(yè)，不會因為是掛牌公司而業(yè)績會更好。

目前，新三板上知名掛牌私募中已有不少已經(jīng)完成了自查，如九鼎集團(430719.OC)、思考投資(831896.OC)、天圖投資(833979.OC)、浙商創(chuàng)投(834089.OC)。接下來需關注的是信中利(833858.OC)，信中利去年的公允價值變動損益、投資收益之和高達10.8億元，也超過了公司投資管理業(yè)務收入的4280萬元。

隨著新三板私募整改的收官，另一大市場焦點也面臨揭曉。

受整改不確定影響，九鼎集團雖然已經(jīng)將香港富通保險納入報表，但是這起百億元規(guī)模的收購一直未能結案。12月13日，九鼎集團公告稱，目前公司已取得相關監(jiān)管部門的批復，并完成了款項支付等程序，預計復牌時間不遲于今年12月29日。

由于新三板PE板塊股價均經(jīng)歷了暴跌，九鼎集團的私募業(yè)務九鼎投資(600053.SH)也在過去一年里股價跌了一半，九鼎集團復牌后能夠維持住千億元市值的地位令市場關注。